阅读提示：每只股票的基本面分析均包括三篇：企业核心竞争力、行业成长空间、股票内在价值，并给出交易参考。想全面了解一只股票，请点击文末对应公司名称，通读全部文章。好股票=好公司+低估值，如不确定公司情况，保守起见，在低估值时买入。

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增长的分析逻辑

一般来说，一种产品或一项服务不会只有一家厂商提供。比如白酒，有上千家企业生产和销售。当然，有规律的地方就会有特例，比如国防服务，就只有军队可以提供。如果考虑到黑社会、海盗、安保公司的存在，这句话也可以商榷。

行业内能够提供产品的厂商越多，竞争越激烈，消费者的话语权也越多。比如酱油，觉得海天有问题，可以去买千禾。网购，认为京东不实在，可以去淘宝。与之相对，行业内厂商越少，竞争就越少，消费者的话语权就越小。比如国防服务，你不得不接受并通过交税付费，没有任何商量的余地。当然，也可以走线出国，换一家服务提供商。

作为消费者，我们希望东西又好又便宜，所以行业竞争越激烈越好。但是作为投资者，我们希望企业越赚钱越好，那么行业越没竞争越好。为什么大家向往权力，或者热衷考公务员，道理就在这里。考入公务员，相当于加入行业垄断厂商，投资收益很高。巴菲特就特别喜欢这种具有一定垄断特性的行业，所谓的护城河，也就是这种“垄断特质”。比如苹果公司，就是一个垄断者，在美国和欧盟都被进行过反垄断调查和起诉。

以上是关于行业投资的逻辑。

但是很多行业，里面企业众多，质量和水平参差不齐。行业内的企业差距有时候很大，有的活得很滋润，有的则生活得水深火热。即使行业整体增速很高，但有些企业因为卷不过别人会被淘汰。所以，判断企业的增速很难。在投资时，如果不好判断具体企业，最好就买行业指数。不过，按照“成王败寇”的规律，一般来说，行业内规模最大的企业即头部企业，是行业内最好的企业。那么，分析头部企业的增速时，至少会高于行业增速。

这就是我分析企业增长速度的逻辑。类似于一个池塘，如果面积整体上在扩大，那么里面生活的大鱼获得的营养肯定会比小鱼更多。

另外，这里有一个投资技巧，如果你喜欢某个产品，那么投资的时候就买这家公司的股票。逻辑上，你的花费会转化为公司的销售收入，最终会通过分红再回到你手中。如果公司的净利率为20%，那么你购买商品或服务便享受了20%的折扣。

汽车行业

我在之前的文章《福耀玻璃的未来增长之路——成长空间篇》和《比亚迪的内在价值测算和未来的增长空间》中分析了国内和国外的汽车行业增长情况。如果相对于美国，国内汽车行业还有五倍的空间；相对于日韩和欧盟，还有三倍的空间。如下图所示。

不过，这只是潜在空间，实际成长空间，还要看两个因素。

第一，人均收入水平。按照马斯洛的层次需求理论，人肯定是先满足生存需求，之后满足享乐需求。钱越多，需求层次越高。当一个人钱不多的时候，肯定先买吃的喝的，之后是穿的，在之后是住和行。钱多了，人们才会开始考虑买私家车。当前国内的人均收入只有美国的六分之一，只有日韩的三分之一。从这一点看，当前的消费水平与人均收入是匹配。如果汽车行业想要增长，必须人均收入提升才可以。未来收入会提升吗？这个当前看并不乐观。

第二，汽车的性价比。美国的汽车平均售价约3万美元，为人均年收入的50%，即一个人半年的收入便能买得起一辆小轿车。日本大致为70%，即8个月的收入可以买一辆车。国内人均收入约3.9万/年，一辆普通的代步车约12万，即4年的收入可以买一辆车。从对比中可以看出，国内的汽车性价比不高。

过去因为汽车行业管制的原因，国内的汽车价格远高于国外的价格，导致买汽车的性价比很低。国内的消费者不但没钱，而且还要面临更高的价格，导致行业整体消费规模低于欧美日韩的平均水平。不过，新能源车的出现，改变了这一不正常的情况。不管是购买成本，还是使用成本，国内的电动车都比国外更低。

所以，不考虑电动车，国内的汽车行业规模远没有潜在空间表现得那么大。如果考虑到人均收入和汽车性价比，当前的汽车行业并没有多少增量空间。

未来走势

有朋友会提出疑问，过去人均收入增速与现在差距不大，为什么之前汽车行业消费增速较高呢？原因如下。

第一，需求从无到有比较急迫，从有到优则比较缓和。没车的人，考完驾照迫切想买一辆车开开，但是已经有了一辆车的人，再买第二辆车的时候更多的考虑的是收入、性价比等因素，消费冲动比第一次弱很多。

根据公安部数据，截至2024年6月底，全国机动车保有量达4.4亿辆，其中汽车3.45亿辆，新能源汽车2472万辆；机动车驾驶人5.32亿人，其中汽车驾驶人4.96亿人。如果刨除老年人和小孩，国内汽车保有量大致为家庭人均一辆，满足了基本的用车需求。虽然获得机动车驾照人数大于汽车保有量，但考虑到男女组成一个家庭，首辆车的急切购买需求已得到满足。

第二，即使购买第一辆车的需求很迫切，也需要考虑收入情况。当现在的收入无法满足消费需求，而一个人又迫切想买一件商品时，他会怎么做呢？答案是：借贷。如下图所示，中国居民杠杆率由最开始的10%，猛增到当前的63.5%。即使不看数据，仅看当前日益普遍的信用卡使用，也能明白“借贷消费”已经成为现在人的主流消费模式。当然，这里面的大头还是房贷。

近半年，居民杠杆率似乎有下降趋势。过去，人们预期自己会有更好的工作、更高的收入，加杠杆更容易；现在，情况正好反过来。二季度居民杠杆下降了0.5个百分点，但是否能成为趋势，还需要继续观察。

总体上，我们无法根据过去行业增长的情况，线性外推未来也理应如此。更合理的情况是，当前汽车行业已经达到了人们当前消费能力和消费意愿的合理规模。未来的增长，更多来自于更新换代需求。增长速度会与经济发展保持一致，考虑到新能源汽车的高性价比，传统燃油车会受到挤压，增长率会低于GDP增长速度。

近期，长城汽车的董事长说，中国电动汽车没有核心技术。虽然我们不能确认内容的真假与否，但从表述上可以感受到传统燃油车对新能源汽车的反感。没有永恒的朋友，只有永恒的利益。如果不是电动车抢市场，燃油车不会过得这么惨。

但历史的车轮滚滚向前，不以人的意志而改变。谁说了什么，市场根本不会在乎。消费者在乎的就是性价比，而毫无疑问，电动车的性价比高于燃油车。即使过去具有优秀表现的长城汽车，如果不能推出更高性价比的汽车，未来的业绩也必然走向衰落。

我一直有个担忧，往往过去做得越好，越不愿意改变，不知道长城汽车能否打破这个规律。从现在的言论看，他们更多的是抱怨，而不是做好准备。

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